自研芯片估值百亿, 理想的第二曲线能跑通吗？_金融科技

一颗刚上车的芯片，凭什么拿到171亿估值？ 10月16日盘后，理想汽车发布公告，旗下芯片子公司上海马赫心科技签署首轮股权融资协议，融资金额16.25亿元。若追加认购权全部行使，这家公司的投后估值最高1

一颗刚上车的芯片，凭什么拿到171亿估值？

10月16日盘后，理想汽车发布公告，旗下芯片子公司上海马赫心科技签署首轮股权融资协议，融资金额16.25亿元。若追加认购权全部行使，这家公司的投后估值最高171亿元。

图注：李想

需要注意的是，马赫心今年8月12日才注册成立，理想在公告中写明，它尚未展开实质性商业运营。这家公司眼下的全部家底，是一颗已经量产上车的5纳米芯片，和一支约200人的团队。

一颗刚上车的芯片，和一家还没开张的公司，凭什么能拿到171亿的估值？

一颗芯片的五年

今年6月的Livis Day发布会上，李想把一颗芯片举在手里，开玩笑让现场观众拍照，说照片旁边最好标上“全世界性能最强的AI芯片”。这颗马赫M100是一颗5nm车规级芯片，单颗算力1280TOPS，已经装进多款新车，截至8月，交付量超过5万颗。

图注：马赫M100

理想对自研芯片的论证从2021年就开始了。2022年7月，谢炎加入理想，同年12月出任CTO；11月，芯片项目正式立项，最初代号“舒马赫”。谢炎后来向晚点Auto回忆，立项时定了两个选择，第一颗芯片直接对标英伟达同期最强的产品，架构不走主流的GPGPU路线，改用数据流架构，让数据直接驱动计算，计算规模越大效率越高。

造车以来，理想的高阶智驾一直跑在英伟达的芯片上，L系列用的是两颗英伟达Orin-X，智驾能力的上限、新车换代的节奏，都跟着英伟达的路线图走。2022年，英伟达发布新一代芯片Thor，原定2024年底量产，结果三次延期，到2025年8月才交付，算力从宣传的2000TOPS缩水到700TOPS。理想原计划2025年3月推出L系列改款，核心升级就是Thor，被迫推迟到5月。有媒体分析，按改款前后的销量差测算，这次推迟让理想损失约60亿元收入。

M100自己的进度反而顺利。2025年一季度回片测试；2026年2月，李想官宣新L9将搭载两颗马赫芯片；5月，M100随新L9量产上车，理想称搭载马赫芯片的车型，智驾端到端延时下降40%。从回片到量产，车规验证这道最耗时的环节，理想走了一年多。按理想公布的实测，M100运行大模型任务的性能是英伟达最新一代车载芯片Thor-U的三倍。四年前立项时定下的目标，是对标英伟达同期最强的产品，从实测数据看，这个目标兑现了。

图注：理想汽车CTO谢炎

从立项到量产上车，理想用了四年。第一颗芯片刚上车，下一步已经排上。据晚点Auto报道，马赫团队正在研发第二颗芯片，一颗同样采用数据流架构的云端推理芯片，目标是承接原本跑在GPU上的推理任务，从车里走向云端。芯片越造越多，花钱的地方还在变多。

一张171亿的价签

芯片在理想今年的布局里，位置很高。1月26日，李想在一场全员会上说，2026年是理想成为AI头部公司的最后窗口期，全球能同时布局基座模型、AI芯片、操作系统和具身智能的企业不会超过3家，理想要成为其中之一。

这些布局都不便宜。据财联社报道，2025年理想研发投入113亿元，创历史新高，其中AI相关投入约占一半，自研芯片是核心攻坚方向之一。据CSIS援引行业资料估算，一颗5nm芯片的平均设计成本约4.49亿美元，一次流片还要数千万元。而理想掏钱的能力正在变弱。2023年和2024年，理想连续两年是新势力年度销冠；2025年交付40.63万辆，同比下滑18.8%，全年净利润11亿元，同比下滑85.8%；据晚点Auto报道，2026年上半年，理想净亏损39.8亿元。

在持续的投入压力下，理想把芯片业务拆分出来独立融资，引入外部资金分担研发和扩张成本。根据理想10月16日的公告，四家外部机构中，杭州经韬、蓝驰创投、华业天成各出资2亿元，奇绩创坛出资2500万元，认购价均为每单位注册资本23.35元，对应投前估值150亿元。融资完成后，马赫心投后估值166.3亿元。四家机构中，只有杭州经韬拿到了追加认购权，可以在年内按本轮价格再认购最高5亿元；若全部行使，估值将达171亿元。理想对马赫心的持股从100%摊薄至约76%，仍绝对控股。理想称这笔钱将用于承接芯片业务的研发和扩张，并表示芯片及域控制器业务是集团的第二增长曲线。

图注：马赫超算子板和主板

16.25亿元的融资里，有10亿元是理想自己认购的。据科创板日报报道，领投的杭州经韬，背后是经纬创投一只目标规模70亿元的新基金；经纬2017年领投过理想前身车和家的B轮，蓝驰2016年投了A轮。这一轮为马赫心出价的，主要是理想多年的老股东。

马赫心由此成了理想AI布局中第一块被单独标价的资产。标价的作用不只是融资。根据公告，马赫心同步推出了两级股权激励计划，用于吸纳核心技术人才，这些人才的收益，从此和这家公司的估值绑在一起。理想的AI计划，第一次有了一个具体的价格。

从买家到卖家

然而，171亿元的估值要变成收入，马赫心得把芯片卖给理想以外的人。理想一年交付约40万辆车，即便今后每辆新车都装上两颗马赫芯片，一年出货也不到100万颗；而据中信证券测算，自研芯片全生命周期出货量达到百万级别，即具备经济性。

要补上这部分缺口，马赫心只能去找理想以外的客户。而车企造的芯片，最难卖的恰恰是同行。蔚来的芯片子公司神玑已经完成三轮外部融资，估值做到122.5亿元，但李斌在财报电话会上说，蔚来的芯片收入只有几个亿，且大部分来自技术授权，神玑累计出货超过30万颗，买家主要仍是蔚来自己。小鹏走得更远一些，图灵芯片累计出货超过20万片，今年2月拿到大众汽车定点。今年上半年，小鹏服务及其他收入47.3亿元，同比增长67.1%，毛利率71.4%，同期它的汽车毛利率只有12.1%。卖技术正在取代卖车，成为小鹏最赚钱的生意。不过，小鹏眼下最大的买家大众，同时是它的股东。

图注：神玑NX9031

难卖的原因很直接，没有车企愿意把智能驾驶的核心硬件交给竞争对手。为了解决这个问题，华为的引望让赛力斯和阿维塔各掏115亿元入股一成、进入董事会，客户变成了股东。蔚来在试另一种做法，自用的NX9031不直接外供，而是联合爱芯元智基于其核心架构重新流片一颗专供第三方的M97，对外由一家弱化蔚来标签的合资公司运营，据36氪报道，吉利正评估用双M97方案开发L3车型，但至今未签正式定点协议。这两种做法，马赫心都还没有涉及。

不过，马赫心的量产验证已经完成。M100装进全新L9、L8等多款车型，交付量超过5万颗，应用场景和量产经验都是现成的。按公告的规划，马赫心将围绕芯片、域控制器和操作系统构建全栈技术体系；杭州经韬最高5亿元的追加认购权，年内还可以行使。

马赫心的市场在哪里，理想自己已经给出过几个方向。公告写明，马赫心将拓展汽车以外的应用领域；总裁马东辉日前接受采访时说，马赫芯片、碳化硅模块等自研零部件都可以外供；谢炎透露，已有多家机器人企业表达对马赫芯片的兴趣；李想在今年5月播出的一档播客里提到，有离职创业的老同事找上门来，想要马赫M100的供应。这些方向，眼下还没有一个变成公开的订单。

马赫心的第二曲线刚刚起步，能走多远，取决于第一个体系外买家的出现。在造芯这件事上，理想已经证明了自己造得出、上得了车。在卖芯片这条路上，它需要证明的，是把171亿元的估值变成收入。

原文标题 : 自研芯片估值百亿，理想的第二曲线能跑通吗？

（来源：维科网）

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自研芯片估值百亿, 理想的第二曲线能跑通吗？

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