比亚迪（1211.HK）于北京时间 3月24日晚，港股盘后发布了 2024 年第四季度业绩。要点如下：
1. 收入端表现不错，核心的汽车业务（包括电池业务）收入端超市场预期：本季度收入端表现不错，总收入2749亿，超过市场预期2595亿，本次比亚迪汽车和比亚迪电子业务收入都双双超预期。
但在最核心的汽车业务（包括电池业务方面），市场本来认为比亚迪因为年底开始有降价行为，四季度收入会环比下滑，但本季度汽车单价反而呈现了环比上升的趋势，从上季度13.9万元环比增加0.5万元至本季度14.4万元，带动了汽车收入超预期，海豚君认为可能由于高端化带动，尤其是高端混动占比的提升。
2. 汽车业务毛利率不及预期，但问题也不大：本季度汽车毛利率（含电池业务预估）在高端化占比提高+规模效应释放的情况下，反而相比上季度环比下行了0.2个百分点，海豚君认为可能主要是由于三季度由在建工程的大额转固，导致固定资产的高增，这部分高增的固定资产的折旧影响会全额体现在四季度，导致单车折旧成本相比上季度可能还在环比上行，一定程度上拖累了毛利率。
3. 三费仍在大幅度增长：本季度三费仍然持续高增趋势，尤其是研发费用上，环比增长了62亿达到近200亿，达到了历史新高！而海豚君认为比亚迪四季度高增的研发投入主要用于：① 高端化车型四季度陆续上市，加大对高端化车型技术投入；② 为2025年智驾平权做准备；③ 研发新一代纯电超级e平台，所以相对可以被市场理解。
4. 本季度资本开支开始加大，叠加比亚迪配售融资行为，预计海外产能的投资加大：本季度资本开支278亿，环比上季度223亿还要增加56亿，预计为今年国内销量高增所需要的产能+海外产能的投入做准备。
5. 单车净利基本和上季度环比持平，略超市场预期：对于投资者同样关注的单车净利方面，本季度单车净利0.93万元，基本跟上季度环比持平，但超出市场预期的0.9万元。
在三费高增的情况下，单车净利还能和上季度环比持平，一方面来自于销量环比增长带来的杠杆效应的释放，另一方面来自于本季度仍有一笔50亿左右的其他收益所带动。
海豚君整体观点：
整体来看，比亚迪四季度业绩跑的还可以，总收入端超市场预期，而在最核心的汽车业务上，本季度卖车单价终于环比开始上行，海豚君预计可能由于四季度高端化开始发力所带动，也算是一个好的现象，但可持续性仍然存疑，尤其是比亚迪今年仍然主打的是智驾平权，战略重点其实仍然主要放在销量基本盘上。
而卖车毛利率上（包含电池业务的估计），本季度可能因为三季度大额在建工程转固的影响，导致这部分高增的固定资产产生的折旧在四季度全额确认，导致单车折旧成本可能环比上季度还在上行，但整体卖车毛利率也达到了25.4%，问题也不大。
而本季度的研发费用确实和海豚君之前所预期的一样，在卖车带来环比高增的现金流时，为下半场围绕智驾的竞赛迅速补功课，尤其是2025年的智驾平权做准备，这个研发投入的高增也相对能被市场所理解。
而比亚迪本次每股派息3.97元，略超市场预期3.7元/股，2024年股息率达到1.1%，占到了比亚迪2024年归母净利润的31%，由于仍然还需要投海外的产能（四季度开始资本开支增加）， 比亚迪2025年仍然还具备相对确定的成长性，所以这样的股息率也还不错。
而从2025年来看，比亚迪仍然是个确定性相对较高的标的，尤其是在今年年初比亚迪就再次用“智驾平权”+“纯电e平台”技术，继续创造了阶段性领先的时间差，来进一步实现市场份额的防守和扩张，本质上和去年的DMI 5.0技术领先优势类似。
而在《“智驾平权” 真能再造一个比亚迪吗？》中海豚君也提到，其实市场目前对于比亚迪最主要的分歧仍然是在于智驾标配对卖车毛利率的影响，但海豚君认为智驾增配但不加价的负面影响极有可能被供应链压价和规模效应抵消，而在同行低阶智驾还未量产上车的时间段比亚迪的销量仍具备高确定性。
所以虽然当前股价已经基本定价了中性预期下“智驾平权”带来的影响，但仍具备往乐观预期下股价演绎的可能。尤其是一旦看到比亚迪2025年3月-4月开始上市的首批21款车型订单量超预期，从而带来的交付量继续超预期，以及汽车业务毛利率在智驾增配但不加价的负面影响被供应链压价和规模效应抵消后，比亚迪股价仍有着向着乐观估值方向演绎的可能性。
PS：比亚迪是一家业务结构复杂的公司，涵盖汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等业务，但海豚君去年7月份完成的比亚迪的深度文章《比亚迪：最会做电池的整车厂》、《比亚迪：暴涨过后，富贵稳中求》已经帮大家找出了核心，业务太多太杂但核心还是看汽车业务，需要了解这个公司的，可以先回溯一下我们以上两篇分析。
以下是详细分析
一. 汽车业务毛利率略低于市场预期，但卖车单价端大超市场预期
1. 汽车业务（含电池业务）毛利率本季度略有下行，但问题不大
每次业绩放榜，市场最关心的是比亚迪的汽车业务毛利率情况，而本季度虽然比亚迪因为年底开始有降价行为，但是整体降幅并不大，所以市场的预期是四季度的单车收入环比下滑0.12万元到13.8万元。
而在市场预期的单车降幅并不大的情况下，市场预期的本季度汽车业务毛利率反而在规模效应的带动下环比回升0.3个百分点至25.9%。
但从本季度实际情况来看，市场预测的方向完全相反，汽车单价反而呈现了环比上升的趋势，从上季度13.9万元环比增加0.5万元至本季度14.4万元，超市场预期13.8万元。
而汽车业务毛利率（含电池业务的粗估）在规模效应的带动下反而环比略有下行，本四季度汽车业务毛利率（含电池业务粗估）达到了25.4%, 环比下滑了0.2百分点，略低于市场预期25.9%，但下滑幅度不大，也算在合理误差范围内。
海豚君将从单车经济角度分析本次比亚迪的卖车业务：
1）单车价格：四季度汽车单价14.4万（含电池业务粗估），环比上升了0.5万至本季度14.4万元，海豚君认为，本季度汽车单价环比回升的原因可能在于高端化占比的提升，带动了汽车单价的提升。
本季度高端化车型（腾势+仰望+方程豹）在车型结构中占比达到了4.2%，环比上季度上升了0.3个百分点，主要由刚上市的方程豹豹8和腾势Z9的销量占比提升所带动。
而比亚迪整体20万元以上的混动车型占比也在环比上行，从上季度9.7%环比上行1.4个百分点至本季度11.1%。
b) 四季度比亚迪对部分车型进行了降价，但整体的环比降幅并不大，大部分车型的环比降幅都在3%以内，所以对卖车单价端的负面影响也不大。
2）单车成本：规模效应释放下单车成本反而在继续上行
四季度单车成本10.7万元，环比上行0.4万元，海豚君认为在规模效应的释放下，单车成本没有继续下行，反而还在继续上行可能有两个因素带动：
① 高端化车型的占比提高，高端化车型的车型成本更高；
② 三季度由于在建工程的大额转固，导致固定资产环比增加了339亿元至本季度2630亿元，而这部分高增的固定资产的折旧影响会全额体现在四季度，单车折旧成本相比上季度可能还在环比上行；
3) 单车毛利：单车价格环比上行0.5万元，单车成本环比0.4万元，最后四季度卖一辆车比亚迪毛赚3.7万元，环比还要上升0.1万元，但整体卖车（含电池业务）的毛利率从上季度的25.6%略有下滑0.2个百分点至本季度25.4%。
2. 单车净利在汽车毛利率的拉动下有所回升，但因为三费端的高增低于市场预期
对于投资者同样关注的单车净利方面，本季度单车净利0.93万元，基本跟上季度环比持平，但超出市场预期的0.9万元。
而本季度在三费高增的情况下，单车净利还能和上季度环比持平，一方面来自于销量环比增长带来的杠杆效应的释放，另一方面来自于本季度仍有一笔50亿左右的其他收益所带动。
具体来看：
1）研发费用：高端化智能化投入仍在高增，达到了历史新高！
四季度研发费用接近200亿，大幅高于市场预期176亿，环比约上升了25亿，达到了历史新高！
而海豚君预计，比亚迪本季度研发费用高增的原因：
① 四季度高端化车型陆续出新，比亚迪加大了对于高端车型的技术投入：如腾势首发易三方平台；
② 比亚迪继续加大对智能化的投入：一直以来，比亚迪中高端车型的缺陷仍在于智能化方面，而比亚迪在智能化上为2025年的智驾平权投入所作准备，比亚迪在天神之眼C上的算法仍以自研为主，同时也在城市NOA算法上加速追赶，逐步形成自研替代，所以高增的研发投入也可以理解，尤其是2025年比亚迪开始卷起一场“智驾平权”的竞争，也基本标志着新能源汽车行业从上半场电动化逐渐过渡到下半场智能化的竞争中。
③ 新一代纯电超级e平台的研发，比亚迪推出超级快充（1000V）+二代刀片电池（提升充电倍率），重点升级快充能力。
2）销售费用：四季度销售费用同样高增，超市场预期111亿
四季度销售费用125亿，超市场预期111亿，环比增加29亿，同样也达到了历史新高。
而海豚君预计销售费用高增的原因由：
① 比亚迪对于中低端车型主要采取经销模式，付给经销商的扣点随着销量的增加而高增。
② 四季度高端化车型密集上市的营销费用增加：四季度方程豹豹9，比亚迪夏，腾势Z9等几款车型密集上市
3）管理费用：四季度管理费用62亿，同样也达到了历史新高，略超市场预期53亿
四季度管理费用62亿, 环比上季度上行约15亿，略超市场预期53亿，同样也达到了历史新高，可能主要由于职工薪酬的增加。
所以最后在整体毛利率略不及预期时，虽然有销量的高增带来一定的杠杆效应的释放，但是本季度三费端的投入大幅增加，达到了历史新高，最后四季度整体核心经营利润率5.5%，相比上季度环比回落了0.4个百分点，但低于市场预期6.8%。
说完了本季度比亚迪汽车业务财报端投资者最关注的几个方面，我们再从几个其他指标来看比亚迪汽车业务端的进展：
5. 比亚迪销量在DMI 5.0带动下环比继续回升，四季度整体市占率基本维稳
公司四季度汽车销量152万辆，环比增长34%，四季度销量环比增长仍然还是销量旺季+DMI 5.0的领先优势所带领，而本季度的插混乘用车市占率还在环比回升2个百分点。
但在纯电方面，由于比亚迪2024年四季度纯电车型仍采用的是上一代电动化平台，纯电车型竞争力在下降，所以纯电市占率四季度呈现下滑趋势。
但从月度的数据来看，比亚迪在10月市占率达到高峰后，后续的市占率仍在下滑，海豚君认为主要是由于同行如吉利，在2024年下半年就开始发布此类技术，2024年末就开始了大规模量产（银河星舰7 EMI），成功打造出爆款车型，而比亚迪混动技术的代差先发优势已经被同行基本追平，再加上比亚迪四季度基本对现有车型降价幅度小，所以导致比亚迪2024年12月和2025年1月销量都不及市场预期。
所以今年年初比亚迪就再次用“智驾平权”+“纯电e平台”技术，创造了阶段性领先的时间差，来进一步实现市场份额的防守和扩张，本质上和去年的DMI 5.0技术领先优势类似，比亚迪2025年仍具备很强的确定性。
6. 出海进程四季度放缓，但海外产能已经开始释放
比亚迪提升毛利率的两个发力方向：高端化和出海，高端化本季度表现还可以（腾势+仰望+方程豹占比环比上行0.3个百分点），尤其是高端插混，20万以上插混相比上季度环比上升1.4个百分点。
但在出海方面，四季度表现相对疲软，四季度出海销量占比环比三季度下滑0.4个百分点，但可能主要由于出口时间错配影响，问题不大。
比亚迪在去年12月就开始对出口发起冲锋，并在今年1-2月国内销售淡季时，仍然通过出海贡献了比较大的增量，使比亚迪即使在销售淡季以及车型的换代期中仍然能稳住市占率，主要还是因为比亚迪的海外工厂已经开始投产（尤其是去年12月份起海外工厂的爬坡非常迅速，从原先依赖国内出口到目前已经转变为主要来自海外工厂自产为主）。
说完了比亚迪最核心的汽车业务表现，我们再来看看比亚迪的其他业务表现：
二. 能源业务增长开始放缓
比亚迪动力电池和储能的装机量（含自供与外供）到四季度已达到了67GWh，环比增长21%，能源业务增长仍然还在继续放缓。
拆分来看，本季度能源业务的增长不同于上个季度主要来自储能电池，本季度储能电池表现一般，甚至还出现了环比下滑的趋势（和宁德时代的储能电池出货量一样，四季度都在环比下滑）。
本季度动力电池装机量50.2 Gwh, 环比增长46%，甚至还超过了比亚迪新能源汽车销量34%的环比增长率，在本季度纯电车型占比和高端化占比基本保持不变的情况下（纯电车型和高端化车型的平均带电量更高），海豚君认为可能在于外供电池的比例在提高。
而储能电池本季度16.8Gwh, 环比上季度出货量还下滑了19%，和宁德时代的问题一样，海豚君认为可能是由于国内大储需求量因为强制配储政策取消受到短期的波动，以及海外可能同样面临出口退税政策的影响。
三. 比亚迪电子业务收入端超预期，但毛利率端不及预期
四季度，以比亚迪电子为运营主体的手机部件及组装业务实现营收551.8亿元，大超市场预期507亿，但毛利率端5.9%，环比下滑了2.6个百分点，不及市场预期8.7%，可能由于消费电子业务对毛利率的拖累。但在2025年比亚迪汽车销量仍然能保持确定性的高增趋势下，比亚迪电子预计仍然可以受益于汽车电子业务的高增长。
- END -
// 转载开白
本文为海豚投研原创文章，如需转载请获得开白授权。
// 免责声明及一般披露提示
本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚投研及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。
本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。
本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關聯機構的立場。
本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研所有。任何機構或個人未經海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚投研將保留一切相關權利。
原文标题 : 比亚迪：砸钱、赚钱两不误，除了“车王”还有谁？
（来源：维科网）
相关推荐
-
从汽车焊装冠军到算力装备新锐：瑞松科技的新赛道有多长
10月中旬，科创板企业瑞松科技（688090.SH）获得全球存储巨头西部数据（WesternDigital）旗下昱科环球存储科技（深圳）有限公司的采购订单，金额190.8万美元（约1300万元人民币），为其提供全自动UV固化设备及整体技术解决方案，用于升级下一代HAMR（热辅助磁记录）技术、提升硬盘存储密度。
-
物理AI进化！大模型开始拼“手感”了
而针对“电子皮肤”独特的应用场景,早在今年1月，旷达科技与中国科学院苏州纳米技术与纳米仿生研究所、江苏集萃中科纳米科技有限公司共建“纳米柔性智能电子材料联合实验室”，深度合作传感技术，在柔性基体中引入导电与敏感功能组分，为材料赋予“感知—响应”的电学特性。旷达科技目前已是汽车主机厂的内饰材料全栈解决方案商，未来更要凭借具身机器人柔性智能皮肤系统解决方案的跻身行业舞台中央，以跨产业的材料与工艺技术实力，成为中国机器人‘皮肤’赛道的引领者与标准建设的推动者。
-
华纬科技Q3营收增长26.43% 可转债发行推进夯实领军地位
华纬科技Q3营收增长26.43%可转债发行推进夯实领军地位10月23日，华纬科技。综合实力位居行业前三，多元行业布局加速构建华纬科技主要从事高端弹性元件的研发、生产与销售，产品涵盖悬架系统零部件、制动系统零部件、阀类及异形零部件、其他专业设备类零部件等，主要应用于汽车行业。华纬科技凭借在高应力、抗疲劳、轻量化弹簧领域的核心技术积累已提前卡位机器人赛道，公司弹簧产品可广泛应用于机器人关节、灵巧手等核心部位，为减速器、丝杠等关键部件提供弹性支撑与复位功能，目前已实现向机器人领域客户送样。面向未来，公司有望持续紧跟行业趋势，积极响应“工业强国、制造强国”战略，进一步强化规模效应与头部优势。
-
永太科技前三季度扣非净利暴增逾65倍 Q3同环比均向好，锂电材料成最强引擎
10月16日晚间，永太科技（002326）披露2026年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入60.74亿元，同比增长50.79%；归母净利润4.30亿元，同比大幅增长1221.81%
-
比亚迪9月46.4万辆，增量一半已经来自海外，方程豹强势！
比亚迪9月批发46.4万辆，同比涨17%。全行业卷价格，国内基本盘守成，海外从低基数往上冲才是真看点。 9月批发463,561辆（46.4万），同比+16.99%，含商用车6,848辆。1-9月累计3
-
2026年“少年科技中国行”活动：国内首趟公益教育“科技列车”发车！
7月29日，由中国青少年发展基金会、中国平安联合主办的“少年科技中国行——2026年科技素养提升计划”在深圳大学正式启动。作为一项“产学研协同、教融创一体”的公益行动，本次“少年科技中国行”将以“沉浸式体验+专业化教学”的活动模式，带领近200名青少年乘坐国内首趟公益教育的“科技列车”，开启一场跨越深圳、上海、嘉兴、北京四地，参访12家知名科技企业及高校研究所的科技探索之旅。中国平安表示，公司将积极写好科技金融大文章，联动各方力量，持续开展青少年科技素养提升计划系列活动，以金融之力托举少年科学梦想，为助力我国实现教育强国、科技强国、人才强国战略目标贡献平安力量。
-
美的+比亚迪、格力+吉利，家电与车企进入战略绑定时代
作者：龚进辉 继去年11月美的与比亚迪达成战略合作后，最近，吉利与格力也签署战略合作协议。这两大组合本质上都是家电龙头+自主车企的产业链深度绑定，但战略重心、技术落点、目标客群完全分化：美的比亚迪主打
-
跟进智驾安全“兜底”，华为这步棋是妙还是险？
导语?|?Lead 2026年上半年的中国智能汽车市场，正在经历一场从“拼硬件”到“拼责任”的深刻转向。5月28日，比亚迪率先在“敢为”智能化战略发布会上宣布为城市领航功能提供为期一年的安全兜底承诺；
-
比亚迪放权、吉利收权，谁的变革更适配未来？
导语?|?Lead 比亚迪与吉利皆是当前中国车市的标杆。面对行业竞争加剧与新能源转型加快，两家车企选择了截然相反的策略：吉利坚持“一个吉利”战略，通过整合资源、收拢品牌聚力发展；比亚迪则反向推进组织拆
