资本向实·宁波力量

　　本期“资本向实·宁波力量”系列调研再推新篇，聚焦两个更具战略纵深的样本。

　　如果说前两期案例更多呈现的是“救急”与“助跑”，那么本期案例则分别诠释了“盘活存量”与“长期陪伴”的深层价值——当一座运营十六年的跨海大桥通过金融工具实现“资产上市”，当一家电缆龙头在八年间从“套保小白”成长为“风险管理专家”，资本市场服务实体经济的逻辑，正在从单点突破走向系统重构、从短期交易走向长期共生。

　　让我们走进本期案例，继续见证宁波资本市场的“当家人”力量。

　　【背景】超级工程沉淀巨额资产，19家股东结构复杂成上市难题

　　杭州湾跨海大桥北起嘉兴市海盐县，上跨杭州湾海域，南至宁波市前湾新区，全长36公里，为双向六车道高速公路。大桥于2008年建成通车，时为世界最长跨海大桥。作为辐射沪苏浙皖经济区、联通长三角的重要纽带，大桥安全营运16年以来，日均车流量超6万辆，年平均通行费收入近20亿元。从历史通行费收入来看，大桥从2009年的9.22亿元增长至2023年的21.95亿元，复合增长率为6.4%，展现出良好的资产质量和稳定的现金流特征。

　　然而，交通基础设施具有投资规模大、建设周期长、资金回收慢的显著特点。宁波交通投资集团有限公司作为宁波市属大型国有交通基础设施投资建设运营主体，在传统融资模式下面临重资产、高负债、流动性偏弱的痛点，亟需通过金融创新盘活存量资产、降低杠杆水平。更为棘手的是，杭州湾跨海大桥项目公司股权结构极为复杂，共有19家股东，涉及宁波、上海、嘉兴三地，包括5家国企、13家民企及1位自然人股东，其中14家民间资本共持有项目公司14.16%股权。复杂的股东结构和多元的利益诉求，成为资产上市推进过程中的核心难点之一。

　　2022年12月，根据宁波市委市政府相关工作部署，在市存量资产盘活和REITs工作专班（以下简称市REITs工作专班）的统筹指导下，交投集团正式启动以杭州湾跨海大桥收费权作为底层资产的公募REIT项目试点工作，旨在响应国家政策号召、破解重大项目建设资金瓶颈、打造国有资产上市运作平台、探索复杂股权结构下资产上市路径，并服务长三角一体化发展战略。

　　【方案】甬兴证券牵头全流程服务，市场化招标+专业辅导双轮驱动

　　甬兴证券作为宁波市唯一的证券法人机构，受交投集团委托担任项目牵头机构和财务顾问，在市REITs工作专班协调推动下，提供资产梳理、管理人招投标、方案设计等全流程服务。

　　在标的资产论证阶段，甬兴证券配合市REITs工作专班对交投集团体系内交通基础设施资产进行全面摸排，涵盖收费公路、桥梁、港口等多种类型，并聘请专业评估机构进行多维度量化分析。经专家组综合评估，杭州湾跨海大桥资产质量优良、现金流稳定，高度契合公募REITs价值投资理念，最终被确定为宁波市公募REITs“一号工程”。

　　在管理人选聘阶段，甬兴证券全流程负责公募基金管理人、资产支持证券管理人的市场化公开招投标工作，依据基础设施公募REITs相关监管规则，结合本项目资产规模大、股东结构复杂、跨区域协调难度高等特点制定科学评标体系。经过严格招标比选，最终确定平安基金管理有限公司担任基金管理人、平安证券股份有限公司担任资产支持证券管理人。

　　在申报审核阶段，甬兴证券全面履行项目财务顾问职责，就项目申报方案的合规性、完备性等提出专业优化建议。项目正式申报后，甬兴证券全程配合基金管理人准备审核材料，针对反馈意见逐条落实、逐项整改。

　　【过程】攻克59项难点，“预告登记转让”制度首入REITs领域

　　项目推进过程中累计攻克59个重点难点问题，涵盖资产剥离、权证补办、跨省市协调等多个方面。其中，针对项目公司持有的商务金融地块剥离难题，创新性采用“预告登记转让”制度完成处置，系该制度在公募REITs领域的首次应用，为后续同类项目提供了可复制、可推广的操作范本。

　　针对19家股东、多元利益主体的复杂局面，项目创新性提出将4家股东认定为“主要原始权益人”、其他15家股东认定为“其他原始权益人”的分类处理方案，成功推动全体股东一致支持REITs发行，为复杂股权结构下基础设施资产盘活提供了重要的制度参考。

　　2024年11月，项目正式取得中国证监会准予注册的批复及上交所无异议函。经网下询价，最终确定发售价格为8.088元/份。2024年12月3日至12月5日，项目面向公众投资者发售，由于认购踊跃，累计有效认购规模超过公众投资者的初始募集规模上限，基金管理人与财务顾问协商决定提前结束公众发售。2024年12月26日，平安宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金（基金简称：平安宁波交投REIT，代码：508036）在上海证券交易所正式挂牌上市，举行上市鸣锣仪式。

　　【成效】创年度发行规模之最，打通“投融建管退”全闭环

　　本项目系全国首单国家级重大工程基础设施公募REITs、全国首单跨海大桥公募REITs、宁波市首单公募REITs项目，发行规模80.88亿元，创2024年度公募REITs发行规模之最，填补了跨海大桥资产在公募REITs市场的空白，在宁波、浙江乃至全国均具有极强的示范效应。

　　项目通过公募REITs将沉淀在大桥中的存量资产转化为流动资本，净回收资金以项目资本金形式投入通苏嘉甬铁路（浙江宁波段）等重大基础设施建设，真正实现了“投资—培育—上市—再投资”的可持续发展模式闭环，为破解基础设施建设长期依赖债务融资的困境提供了创新方案。

　　杭州湾跨海大桥是国内首个以地方民营企业为投资主体参与建设的国家特大型交通基础设施项目，14家民间资本通过本次REIT发行实现了从基础设施建设投资到资本市场退出的完整闭环，从撬动民间资本的“试金石”转变为吸引社会资本的“聚宝盆”。

　　市场表现方面，上市首日开盘价8.78元，较发行价上涨逾8%，收盘涨幅6.39%。截至2025年7月，上市以来涨幅达31.34%，曾创下历史最高价11.428元/份，较发行价增长41.30%。上市一周年累计分红四次，总金额达11.45亿元，2025年一季度可供分派现金流在全市场68只REIT产品中排名居前，实现投资者利益与项目发展的双赢。

　　对发起人而言，交投集团通过公募REITs实现轻资产化运营，推动企业从资产持有者向资本管理者转型，公募REITs对底层资产现金流稳定性、运营透明度和强制分红的严格要求，倒逼企业从“重建设”向“重运营”转变，加速了企业治理体系和治理能力现代化进程。

　　2024年以来，截至2026年6月甬兴证券作为牵头机构累计推动宁波地区市属企业完成12单资产证券化产品发行，涵盖全国首单跨海大桥公募REITs、全国首单数字人民币知识产权ABS、宁波市首单类REITs、宁波市首单高速公路收费收益权ABS等产品，合计发行规模128.72亿元，为宁波地区企业实现净回收资金超过50亿元，切实履行了服务地方实体经济、助力区域高质量发展的使命担当。

　　案例2：八年陪伴，从“套保小白”到“风险管理专家”——申银万国期货助力电缆龙头筑牢经营屏障

　　【背景】海缆订单周期长达一年，原料波动蚕食锁定利润

　　某电缆上市公司作为中国海陆缆领域核心供应商，多年来在技术创新与质量管理、核心技术突破等方面保持行业领先，位列全球海缆最具竞争力企业10强、中国上市公司价值评选主板价值100强。公司生产主要采用订单模式，通过招标获得订单，顺应国家新能源战略发展趋势，以生产风力发电的海缆为主。

　　这类订单价格往往提前锁定，但企业从确定订单、采购原料、生产加工到成品交货，全流程周期长达3至6个月，部分订单周期甚至可达1年。原料的采购时间和价格把握给企业成本管控带来显著挑战，对冲原料价格波动、锁定加工利润成为企业经营发展的迫切需求。尽管企业具备参与期货套期保值的意愿，却因缺乏专业风险对冲人才，难以独立开展套保业务，这也是众多具备套保需求的规模企业与上市公司面临的共性难题。

　　2018年4月，申银万国期货宁波分公司负责人受邀参与其股东大会，与企业管理层展开深度沟通，全面洞悉企业在风险管理中的痛点与核心诉求。基于此，申银万国期货迅速组建专项服务团队，为其梳理套期保值业务全流程环节，明确各配合部门的岗位职责，并结合企业各部门工作特性，量身打造分阶段、体系化的套期保值培训体系，开展针对性培训指导，全方位助力企业搭建专业套保体系。

　　【方案】四阶段阶梯式培训，覆盖“理念—实务—交易—考核”全链条

　　申银万国期货为该电缆公司提供的并非单一培训服务，而是覆盖培训、落地、复盘、优化的套期保值全流程闭环服务。结合该公司的经营特点与套保实操需求，申银万国期货宁波分公司设计了四阶段阶梯式套期保值培训体系，精准覆盖企业不同层级、不同岗位人员，从理念认知到实务操作，从投研体系搭建到绩效考核落地，实现套保能力的分层培育、全面提升。

　　第一阶段为理念普及，面向企业高管及财务、市场、期货部等重点部门中层管理人员，围绕期货市场对企业风险管理的核心意义、产业如何利用期货市场进行风险管理、国有企业参与期货的法律法规及注意事项、风险控制架构搭建四大主题开展培训，统一管理团队套保认知，为企业套保业务开展奠定坚实的理念基础。

　　第二阶段为期货实务，针对财务、市场、销售、仓储、期货部等相关部门中层及主管领导，开展期货实操全流程培训，涵盖期货交易规则、结算规则、交割规则、交割库对实体企业的运营意义、期货相关财务处理、期货交易风险规避六大核心内容，帮助业务执行层全面掌握套保基础实操知识与流程规范。

　　第三阶段为交易实务，聚焦期货部核心人员、交易员、人力资源部及期货部主管高层，开展专业能力提升培训，内容包括投研体系建设、研发及交易人员任职资格标准、交易员实战技能培训，打造一支专业、高效的套保交易与研究团队。

　　第四阶段为绩效考核，组织企业高层、人力资源部门及期货业务负责人，开展期货相关绩效考核体系专项培训，重点梳理期货业务绩效考核制度与认定标准，推动期货部门深度融入企业整体成本考核体系，实现套期保值业务与企业日常经营的有机结合。

　　【过程】八年陪伴成长，从“学会”到“懂保”再到“善保”

　　自2018年初次携手至今，申银万国期货宁波分公司与该电缆公司的合作已走过近八年历程。这八年中，申银万国期货不仅在企业套保体系建设初期提供了关键支持，更在其后续发展中持续扮演“风险管理合伙人”角色。

　　从协助企业梳理套保业务各环节流程、明确岗位职责，到定制化协助制定套期保值实操方案；从建立日常信息沟通机制、及时同步市场与业务信息，到每月组织套保操作效果回顾复盘，持续优化套保策略。申银万国期货以专业陪伴见证企业成长，陪伴企业从套保理念的学习者，逐步成长为具备独立研判与操作能力的风险管理专家。

　　如今，该公司已建立起覆盖前端订单评估、中端套保执行、后端效果复盘的全链条风险管理体系，培养出一支具备专业研判能力的内部套保团队。伴随企业业务规模的持续扩张，套保总量亦稳步增长，充分体现了风险管理能力与企业发展的良性互动。

　　【成效】筑牢风险管理屏障，护航新能源海缆高质量发展

　　在申银万国期货的专业助力下，该公司成功搭建起完善的套期保值业务体系与风险管控体系，有效对冲了原材料价格波动带来的经营风险，稳步锁定加工利润，企业经营的抗风险能力与盈利稳定性得到显著提升，为其在新能源海缆领域的持续深耕与高质量发展筑牢了风险管理屏障。

　　从“学会套保”到“懂套保、善套保”，该电缆公司的成长之路，正是申银万国期货“申万智远”产业客户服务品牌长期陪伴、深度服务实体企业的生动写照。金融的价值在于扎根产业、服务实体，申银万国期货始终坚守“风险管理、产业赋能、服务实体经济高质量发展”的初心与使命，充分发挥期货市场的价格发现和风险管理功能，为不同行业、不同规模的实体企业量身打造定制化风险管理解决方案，陪伴企业穿越市场周期，实现稳健成长。

　　【活动预告】

　　以上案例为“资本向实·宁波力量”——宁波辖区证券期货行业服务实体经济一线调研第三批案例。接下来，协会还将陆续推出更多服务实体经济的实践案例，敬请关注宁波市证券期货业协会公众号，一起见证宁波资本市场的专业力量与责任担当。

来源：宁波市证券期货业协会

案例提供：甬兴证券有限公司

申银万国期货有限公司