作者：相青 ，编辑：赵元
3月18日，腾讯交出了一份几乎没有短板的成绩单。
2025年，腾讯营业收入为7517.66亿元，同比增长14%；公司权益持有人应占溢利为2248.42亿元，同比增长16%。毛利率从53%提升至56%。从规模、增速到盈利能力，这都是一份典型的优等生财报。
但资本市场的反应却并不热烈。财报发布后， 腾讯港股大跌6.81%。
一边是稳健的业绩，一边是资本市场的不买单。这种错位，指向的并不是腾讯“现在”的问题，而是市场对其“未来”的重新评估。
过去十年，腾讯凭借微信构建的关系链网络，牢牢掌控着中国互联网的时间分配与流量入口。但这一逻辑正在发生松动。根据QuestMobile的数据，2026年1月，字节跳动系应用的用户时长占比已达37.4%，首次大幅超过腾讯的30.0%。
与此同时，以豆包为代表的AI应用，则开始侵入搜索与生产力场景，争夺下一代AI入口。而腾讯在AI 应用方面暂时落后。
在移动互联网时代，腾讯曾多次依靠微信流量“后发先至”，对其他巨头完成反超；但在 AI 时代，微信的红利还能有效吗？资本市场的冷静，某种程度上正是对这一问题的提前定价。在不进则退的科技行业里，仅仅“符合预期”，本身就是一种风险。
一、一份“体面”的财报
分业务来看，腾讯的核心引擎依然稳固。
首先，游戏业务依然是现金流的“压舱石”。
全年游戏业务收入达2416亿元，同比增长22%。其中，本土市场游戏年收入同比增长18%至1642亿元；国际市场游戏年收入突破100亿美元大关，同比增长33%，创历史新高。无论是国内长线运营能力，还是海外市场的持续拓展，腾讯在内容工业化与发行体系上的优势，依然构成行业壁垒。
财报还特别提到，游戏AI正有效加速内容制作、改善用户体验、提升营销效益。目前《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等旗下多款游戏已应用AI。
其次，营销服务收入同比增长19%至1450亿元，第四季度广告收入达到411亿元，毛利率高达60%，明显超出市场预期。驱动这一增长的主要原因在于，AI驱动的广告能力提升，以及微信小程序、视频号、微信小店构建的闭环生态，显著提升了转化效率。
此外，金融科技与企业服务业务全年营收2294.3亿元创新高；企业服务单季收入增长22%。得益于供应链持续优化和PaaS、SaaS的增长带动，腾讯云业务录得全年规模盈利。
如果仅从财务数据来看，这是一家几乎没有短板的公司。但资本市场的反应却颇为微妙。财报发布后， 腾讯港股大跌6.81%。
为何业绩越稳，资本市场反而越谨慎？
背后原因并不复杂，资本市场只会为未来预期买单，而非过去的业绩。
从增长结构看，2025年，腾讯四个季度营收从1800亿元逐步提升至接近1940亿元，但环比增速分别约为2.5%、4.5%、0.8%，呈现出逐步放缓的趋势。
对于腾讯来说，它依然在高效地收割过去，但未能对未来给出一个清晰的答案。这也是市场真正关心的问题，当移动互联网的红利逐渐见顶，腾讯是否已经找到下一条足够大的增长曲线？
在过去十多年里，腾讯的答案始终是清晰的。通过微信这一超级入口，持续扩展社交、游戏、支付与内容生态，构建一个以关系链为核心的流量分发体系。
但这一体系，正在遇到新的挑战。一方面，中国移动互联网的时间分配，正在发生结构性变化；另一方面，AI正在重塑下一代流量入口的定义方式。
腾讯需要回答，在旧有流量逻辑松动、新入口尚未确立的阶段，它如何重建增长的确定性。
二、流量格局正被重塑
在这份体面财报背后，很多人忽视了，中国移动互联网流量，正在重新分配。
根据QuestMobile的监测数据，在其覆盖中国移动端约93%用户时长的前50大App中，字节跳动系应用的总使用时长占比今年1月达到37.4%，首次大幅超过腾讯的30.0%。
过去十余年，腾讯始终是中国互联网“时间分配”的最大控制者，而这一格局，第一次被实质性改写。
从数据来看，微信仍以18.9%的时长占比位居第一，是目前唯一具备基础设施属性的超级应用。但紧随其后的，是抖音（17.7%）与抖音极速版（6.5%）的组合，两者合计已达到24.2%，在总量上完成了对单一“国民App”的反超。
更微观的变化出现在用户行为层面。
数据显示，数据显示，2025年12月，微信人均使用次数高达1071次，远高于抖音的319次，但在总使用时长上，抖音以2530分钟反超微信的2497分钟，成为国内用户停留时间最长的应用。
这背后，是两种截然不同的时间结构。
在微信体系中，用户时间被社交关系切割，呈现为高频但离散的“维持性消耗”；而在抖音体系中，时间被算法重新组织为连续流动的体验，用户不再主动“寻找内容”，而是被持续推送的信息流所包裹；单个应用开始覆盖娱乐、搜索乃至电商等多重场景；时间也从碎片化分布，转向更长时段的集中停留。
与此同时，一个更难量化、但同样关键的变化正在发生，即腾讯正在失去对年轻客群的绝对掌控。
QQ 的下滑：作为曾经年轻人的精神家园，QQ 的活跃用户数在 2025 年继续下滑。QQ移动终端月活跃账户数为5.08亿，同比下降3%，环比下降2%。
微信的“工具化”： 微信的底色已从“社交平台”蜕变为“生产力工具”。在职场人的语境里，微信是接收通知、处理工作的“牛马工具”。
对于腾讯而言，“社交即入口”的逻辑在年轻人心中正在解构。当一个社交平台不再具备“酷”的属性，它就从一种情感连接变成了一种通信刚需。
流量格局的重塑，直接导致了金钱流向的改变。
彭博社早前引述知情人士报道称，字节跳动有望在2025年实现约500亿美元的利润。字节跳动今年前三个季度已实现约400亿美元的净利润，按此进度，盈利规模将接近美国竞争对手Meta，后者今年的预计盈利为600亿美元。
若按照这一数据，字节跳动的盈利规模已经超过腾讯。
三、AI入口之争，腾讯掉队了吗？
腾讯对AI的态度，经历了一次明显转变。
2023年股东大会上，马化腾将AI 定义为“几百年不遇、堪比发明电的工业革命”，但他同时认为，“对于工业革命来讲，早一个月把电灯泡拿出来，在长的时间跨度上来看是不那么重要的。”当时的他甚至批评友商：“我感觉现在有很多公司太急了，感觉是为了提振股价，我们一贯不是这种风格。”
这一判断，延续了腾讯一贯的策略——在关键技术周期中保持克制，通过后发优势实现反超。这一逻辑在移动互联网时代屡次奏效。
腾讯曾是最擅长“后发先至”的公司，无论是支付、游戏还是短视频，它总能在市场成熟后通过微信的流量杠杆完成收割。
但在 AI 时代，这套路径依赖失效了。到2026年初，腾讯的态度明显趋于积极。
在今年年会上，马化腾表示“AI是公司唯一投入较多资金的领域。”随后，马化腾在朋友圈罕见频繁表态，转发了腾讯发布“龙虾”产品矩阵的文章，并表示：“自研龙虾、本地虾、云端虾、企业虾、云桌面虾，安全隔离虾房、云保安、知识库……还有一批产品陆续赶来。”
组织层面，腾讯也在2025年末完成大模型研发体系重组，新设AI Infra、AI Data等关键部门，强化算力与数据基础设施。
但从结果来看，这一轮加码尚未转化为领先优势。
腾讯财报显示，Q4销售以及推广费用同比增长26%，除了少量新游戏宣发外，预计主要用于元宝买量。QuestMobile数据也显示，2025年，元宝硬广投放费用占比为38.5%，远超蚂蚁阿福、千问硬广投放费用占比。
但最终，在AI应用比拼中，元宝大幅落后。
AI产品榜发布了2026年2月全球AI应用月活跃用户榜单。数据显示，字节跳动旗下AI产品“豆包”的月活为3.15亿，环比增长87.38%，强势登顶国内AI应用榜榜首。腾讯元宝月活仅1.09亿，未进榜单前五。
这种差距，本质上来自AI竞争机制的变化。
与移动互联网依赖流量入口不同，AI更接近一个“数据—算法—用户反馈”的实时闭环。用户规模与使用时长不仅决定分发能力，更直接影响模型训练与产品体验的迭代速度。一旦错过早期用户积累窗口，后续追赶所需的成本将显著提高。
目前，腾讯已经对AI展现出决心。
2025年全年资本开支高达 792 亿元，研发投入 857.5 亿元，均创下历史新高，主要用于算力基础设施与AI相关能力建设。同时，公司也明确将减少股票回购，把更多资金投入到AI领域。
这一调整，也标志着腾讯从过去以资本回报为导向的策略，转向面向未来的不确定性投入。对于资本市场而言，这意味着腾讯的估值逻辑正在发生转变——从依赖稳定现金流的成熟平台，转向需要为未来增长下注的科技公司。
但目前，腾讯对AI的角色定位，仍然存在一定的不确定性。
从现有腾讯产品形态看，AI更多以“效率工具”的形式嵌入既有业务体系，而尚未形成一个具备独立入口属性的应用。这种路径短期更稳健，也更符合腾讯一贯的产品哲学，但代价是，很难在用户心智中形成“AI即入口”的认知。
问题在于，AI竞争已经是“入口之争”。一旦用户的主要交互方式被新的AI产品重构，流量分配机制也将随之重写。历史上，腾讯依靠微信完成了从工具到超级平台的跃迁，但在这一轮，它尚未拿出一个具备同等势能的AI原生产品。
腾讯亟需拿出一个像当年的微信一样，重新定义用户交互方式的“超级Agent”。但在那个产品出现之前，这家习惯主导互联网格局的巨头，必须先完成一次痛苦的身份转换： 它需要一边面对研发支出的持续出血，一边学会以追赶者的姿态耐心蛰伏，用时间与成本去换取下一张AI时代的入场券。
原文标题 : 腾讯终于着急了
（来源：维科网）
相关推荐
-
国产存储巨头，拟投资349亿元扩产
9月28日晚间，长鑫科技发了一则重要公告，大体内容是在当天董事会上通过一项议案，打算把180亿元超募资金，投到两个新项目上。 公司拟使用130 亿元超募资金投建技术研发项目；同时以增资 + 借款的形式
-
企业级AI智能体怎么落地？金秋10月，深圳有答案！
企业级AI智能体怎么落地？金秋10月，深圳有答案！ 近期，AI 进千行百业在一路铺开，从办公到制造，好像哪里都能塞进去一个AI智能体。热度涨得快，退得也快。等这一波热闹过去，问题集中暴露出来，工具调用
-
保利物业携手海康威视 以AI大模型打造智慧小区管理新模式
传统小区管理长期依赖人工巡检、被动响应的运营模式，园区安防排查、设备运维、业主服务等各项工作，高度依靠人力值守跟进。人工巡查存在覆盖盲区、排查效率有限等痛点，不仅增加运维压力，也难以全方位保障社区居住
-
AI时代，独立思考和原创知识更有力量
人工智能时代，跨界人才怎么培养？知识还是不是力量？9月19日，《知识就是力量》创刊70周年活动圆桌对话现场，主持人抛出了这些直接的问题。对此，植物病理学藻类学家、中国科学院院士赵进东，化学工程专家、中
-
阿里巴巴，最新AI芯片亮相
维科网9月22日消息，9月22日上午，杭州国际博览中心，2026云栖大会上，阿里巴巴CEO吴泳铭上台，抛出了一个机器智能的新说法。他把AI模型、AI芯片、AI云说成机器智能时代的三大基石，表态阿里会坚
-
AI系统可快速精准匹配X光与三维扫描图像
手术中的二维X光图像与术前三维CT或磁共振成像（MRI）如何快速“对上”？美国麻省理工学院等机构科学家开发的人工智能（AI）系统“xvr”给出了新方案。该系统可针对患者进行个性化适配，在数秒内将术中X
-
AI为珍稀鸟儿“上户口”
初秋的南京绿水湾国家城市湿地公园万木葱茏，植被茂密的林间，一台AI声纹监测设备挂在树上，静静“聆听”树林的“密语”。“这台设备集成了高灵敏度音频采集与抗干扰处理技术，能在复杂野外环境中自动剔除风雨声、
-
我国首款藏语多语言全模态AI输入法发布
9月20日，在青海师范大学教师教育高质量发展暨建校70周年大会科研成果展示环节，我国首款藏语多语言全模态AI输入法——智达AI输入法及配套藏文字体集正式发布。据悉，近年来，青海师范大学藏语智能全国重点
-
约五分之一英国成年人使用AI获取新闻
英国通信管理局9月15日发布的一项调查显示，约五分之一的英国成年人过去一个月曾使用人工智能（AI）应用或服务获取新闻，其中ChatGPT是使用最广泛的相关AI工具。英国通信管理局当天发布的《2026年
-
AI系统可让3D打印实现同步质检
美国劳伦斯利弗莫尔国家实验室研究人员开发出一种利用摄像头和人工智能（AI）检测3D打印质量的系统，在打印过程中，3D打印机可逐层“检查”自己制造的零部件，并及时发现断丝、尺寸异常等细微缺陷。研究人员表
