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零跑汽车：销量王座下的裂缝

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财狗商业评论?有料商业编辑团队原创 作 ? 者 |飞 ?马 2025年，零跑汽车做了两件它成立十年以来从未做到过的事：全年赚了钱，销量超过了所有新势力同行。但仅仅三个月后，一季报就撕开了一道口子——毛

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财狗商业评论©有料商业编辑团队原创

作   者 |飞  马

2025年，零跑汽车做了两件它成立十年以来从未做到过的事：全年赚了钱，销量超过了所有新势力同行。但仅仅三个月后，一季报就撕开了一道口子——毛利率从15%跌到9.4%，净亏损3.9亿元，一个季度烧掉72.5亿现金。销量王座之下，裂缝正在蔓延。

十年首盈利

2025年3月底，零跑汽车发布年度业绩公告：营收647.3亿元，同比增长101.3%；归母净利润5.4亿元。上一年度，这个数字还是亏损28.2亿元。这是零跑自2015年成立以来，第一次在完整财年实现盈利。

毛利率从8.4%跃升至14.5%，提升了6.1个百分点，其中第四季度单季达到15.0%，创历史新高。经营现金流126.2亿元，自由现金流78.2亿元，年末账上趴着378.8亿元现金。无论从哪个角度看，这都是一份足够体面的年报。

但体面之下，有一个容易被忽略的参照系：14.5%的毛利率在行业中仍属偏低。理想同期超过20%，比亚迪也在20%左右。零跑的盈利，更多是"省出来"的——靠全域自研压缩供应链成本、靠规模摊薄固定开支——而非靠品牌溢价"赚出来"的。这两种盈利模式，抗风险能力截然不同。

从2019年毛利率-95.7%到2025年的14.5%，零跑用了六年走完从"卖一辆亏一辆"到"卖一辆赚一辆"的路。这条路走得够久，也够险。2019年首款车S01折戟，2020年朱江明见了89个投资人，没有一个愿意掏钱。2022年港股IPO首日暴跌33%，市场用脚投票，对这家公司的盈利前景极度悲观。直到2023年10月Stellantis以15亿欧元入股，零跑才真正从生死线上站稳。

2025年全年交付596,555辆，同比增长103.1%，连续两年翻番。这个数字超过了理想（40.6万辆）、蔚来（32.6万辆）和小鹏（42.9万辆），零跑第一次坐上了新势力年度销量冠军的位子。2026年4月，单月交付71,387辆，又创了纪录。

但销量冠军的含金量需要拆开看，596,555辆年销量对应的营收是647亿元，单车均价约10.8万元。理想40.6万辆对应的营收超过1,400亿元，单车均价约35万元。零跑卖三辆车的收入，才抵得上理想卖一辆。销量冠军是事实，价值冠军不是。

这背后是零跑"高配低价"策略的精准命中，也是它的根本局限。C系列用8295芯片、激光雷达、三联屏、电吸门打15-20万元市场，被消费者贴上"半价理想"的标签。这个标签帮零跑打开了市场，也锁死了天花板——当你被定义为"平替"，消费者很难愿意为你付更多的钱。

零跑汽车产品线

零跑产品矩阵已覆盖10-30万元全价格带，但主力销量仍集中在15万元以下区间全域自研：省出来的护城河

零跑最核心的竞争力，是"全域自研"。电驱、电池、电控、智能座舱、智驾系统——自研零部件占整车成本约65%。这意味着零跑对供应链有极强的掌控力，每一辆车的成本都可以被精细挤压。2025年推出的LEAP 3.5架构，C系列全系800V高压平台，D系列搭载全栈1000V高压加双8797芯片——用高端技术打中端市场，是零跑一贯的打法。

这种打法有效，但也有代价。自研意味着持续的研发投入，2026年一季度研发费用10.4亿元，同比增长30%。而零跑的研发投入绝对值远低于同行——2024年全年29亿元，仅为蔚来的22%、理想的26%。全域自研的效率优势能维持多久，取决于技术迭代的速度和规模效应的释放节奏。一旦技术路线出现代际跳跃，自研的沉没成本可能变成包袱。

零跑2025年海外交付67,052辆，中国新势力出口第一；截至2026年2月累计出口超10万辆。2026年一季度海外销量40,901辆，占总销量37.1%，创历史新高。零跑国际在成立第二年就实现了年度盈利。西班牙萨拉戈萨CKD工厂正在推进，B10车型计划2026年10月量产。

这一切都建立在2023年10月那笔交易之上：Stellantis以约15亿欧元收购零跑约20%股权，同时成立"零跑国际"合资公司。Stellantis持股51%，零跑49%。借助Stellantis全球网络，零跑迅速铺开渠道——截至2026年3月，海外网点约1,000家，覆盖超40个国家和地区。

零跑与Stellantis欧洲合作

零跑与Stellantis计划在西班牙启动整车联合生产，合作从分销深化至本地制造

51:49的股权结构意味着，海外渠道、定价、营销策略的主导权在Stellantis手中。零跑在海外赚的每一分钱，都要分走一半以上。一旦双方战略出现分歧——比如Stellantis更看重自身品牌的电动化转型，而非零跑的销量扩张——零跑几乎没有博弈筹码。Stellantis给的翅膀，同时也是缰绳。

欧盟自2024年起对中国电动车加征关税，零跑通过"整车出口加CKD本地组装"的模式规避部分关税，但西班牙工厂10月才量产，在此之前整车出口的关税成本直接侵蚀利润。而海外销量占比越高，系统性风险敞口越大——中欧贸易关系的任何风吹草动，都会直接传导到零跑的财报上。

一季报：冷水泼在热度上

如果说2025年报是零跑的高光时刻，2026年一季报就是一盆冷水。

毛利率骤降至9.4%，较上季度15.0%大幅下滑5.6个百分点，甚至低于2024年同期。官方给出的解释有三：车型组合变化，低价位车型占比提升；战略性合作业务减少；春节假期导致产量下降、单位制造成本上升。

最核心的原因是第一个。C系列占比从2024年的72.2%降至2026年一季度的45.1%，价格更低的A/B系列占比大幅提升。零跑正在用"以价换量"维持销量增长，但9.4%的毛利率意味着每卖一辆10万元的车，毛利不到1万元——扣除研发、销售、管理费用后，大概率是亏损的。量越大，不等于赚越多。

事实上，一季度净亏损3.9亿元，而上一年同期仅亏1.3亿元。经营性现金流-66.1亿元，自由现金流-74亿元，现金储备从378.8亿元降至306.3亿元，一个季度减少72.5亿元。虽然一季度是汽车行业传统淡季，但如此规模的现金消耗仍然令人警觉。

管理层给出的Q2指引是：销量24-25万辆，毛利率12%-13%。即便毛利率恢复到13%，以单车均价约10万元计算，Q2毛利约32-33亿元，扣除研发和销售费用后，净利润空间仍然非常有限。而全年50亿元的净利润目标，意味着剩余三个季度要赚回近54亿元——零跑历史上单季度最高净利润仅为2025年三季度的1.6亿元。从1.6亿到18亿，需要跨越的不只是一个数量级。

零跑的品牌困境，是一个典型的"低价陷阱"，早期T03大量进入市场，拉低了品牌形象；C系列凭借"高配低价"打开市场，也固化了"半价理想"的认知。如今D系列试图冲击20万元以上价格带，但这个区间盘踞着比亚迪汉/唐、小鹏P7/G9、蔚来ET5、小米SU7等强手，零跑的品牌溢价几乎为零。

创始人朱江明的知名度也明显低于李斌、李想、何小鹏、雷军。在一个"创始人即品牌"的新势力市场中，这直接影响了高端消费者的认知和信任。D19上市15天大定超1.5万，数据不错，但大定到交付、交付到口碑、口碑到复购，每一步都是筛选——20万元以上的消费者，对品牌的容错率远低于15万元级别的买家。

性价比的标签既是铠甲也是枷锁，它帮零跑在红海中杀出血路，也决定了零跑每向上走一步，都要付出比同行更大的代价。

历史欠账：五波集体投诉

零跑的质量问题，不是一两次偶发事故，而是持续五年的系统性欠账。

2020年5月，S01车主集体投诉刹车失灵、电池过热、屏幕故障、虚假宣传，浙江消保委介入；2022年5月，S01再次因"自动泊车/OTA升级"虚假宣传遭集体投诉；2023年2月，C11、C01、T03车主集中反映冬季续航腰斩、充电功率低、车机卡顿；2024年11月，C01被投诉交付慢及车身、电机、制动系统质量问题；2025年3月，C10交付数月内出现雷达故障、刹车失灵追尾、气囊故障等多起安全故障。2024年还发生多起C11自燃事件，部分车型冬季续航达成率仅50%。

近两年零跑的产品质量已有明显改善，但口碑修复是一个漫长的过程。社交媒体时代，一次质量事故的传播速度远快于一百次好评。对于正在冲击高端市场的零跑而言，质量口碑是品牌向上的地基——地基不牢，地动山摇。

截至2024年末，零跑资产负债率73.2%，高于小鹏的62.2%和理想的56.1%。债务融资空间已经非常有限，未来的扩张主要依赖股权融资和经营现金流。而一季度单季烧掉72.5亿元现金的现实，让100万辆年销量目标所需的产能扩张和渠道投入面临资金约束。

零跑2020年曾经历过"见了89个投资人，没有一个投资"的至暗时刻。资本市场的记忆很短，但也很残酷——一旦连续几个季度现金流为负，融资窗口可能再次关闭。

真正的考验，才刚刚开始

回望零跑十年：2015年朱江明从大华股份跨界造车，2019年S01折戟、毛利率-95.7%，2020年89批投资人全部拒绝，2022年IPO首日暴跌33%，2023年Stellantis15亿欧元入股成为命运转折，2025年首次全年盈利、销量登顶新势力第一。

这是一个足够励志的故事。但商业世界不奖励励志，只奖励可持续的盈利能力。

2026年一季报已经发出了明确的信号：毛利率骤降、净亏损扩大、现金加速消耗。"以价换量"的策略正在逼近极限——当单车均价降到10万元以下，当C系列占比从72%降到45%，规模效应的边际收益在递减，而品牌向上和海外扩张的投入在递增。两条曲线的交叉点，就是零跑盈利能力的极限。

零跑的下一个十年目标是年销400万辆。但眼下更紧迫的问题是：50亿净利润目标能否实现？Q2毛利率能否回到12%-13%？D系列能否真正打开高端市场？西班牙工厂能否如期量产？

零跑已经证明了自己能活下来。但从"活下来"到"活得好"，从"销量王"到"利润王"，中间隔着的不是更多的销量，而是更健康的毛利率、更坚实的品牌溢价、更可控的现金流。这些，恰恰是以价换量策略最难给的东西。

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参考资料：零跑汽车截至2025年12月31日止年度业绩公告（港交所），https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0818/2025081801030_c.pdf零跑汽车2026年一季度财报，第一财经，https://www.yicai.com/news/103184714.htmlStellantis携手零跑汽车深化合作：共拓欧洲市场，https://www.drd.com.cn/xinche/202605/147208.htmlStellantis与零跑深化合作，将在欧洲联合生产电动汽车，盖世汽车，https://auto.gasgoo.com/news/202605/9I70457105C501.shtml零跑汽车CEO朱江明：短期内规模比盈利更重要，汽车之家，https://www.autohome.com.cn/news/202604/1313918.html零跑汽车历史质量问题与品牌分析，搜狐汽车/汽车之家/网易等综合报道，https://www.sohu.com/a/973355319_12160870989批投资人拒绝、上市首日暴跌33%！零跑汽车凭啥市值翻倍，搜狐，https://www.sohu.com/a/973355319_121608709零跑汽车十周年战略发布：年销400万辆目标，澎湃新闻/新浪财经综合报道

刹车失灵 续航打骨折！零跑汽车遭车主集体维权 官方回应，https://news.mydrivers.com/1/689/689362.htm

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       原文标题 : 零跑汽车：销量王座下的裂缝

（来源：维科网）
销量 零跑
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